瑞幸咖啡「自爆」，资源哗然。

作为新消费领域的明星公司，瑞幸在即将提交 2019 年财报之际泛起问题。其建立的稀奇观察委员于 4 月 2 日晚向董事会说明，发现公司 2019 年二季度至四季度时代虚增了 22 亿人民币买卖额，相关财政数据皆为捏造。

高光时刻过于闪灼，炫目之间总会有些隐匿的暗角。

作为一家疯狂扩张、急速上市的明星公司，瑞幸从不缺曝光，但谁都没想到这一天直接来了个大新闻，盘中数次暂停买卖，也挡不住股价收盘跌于 75.7%。

瑞幸的郁勃和衰落是一场关乎资源的游戏和圈套，多位神州系人士混杂其中。瑞幸必将支出响应的价值，而中概股和中国企业的信誉若一起陪葬，瑞幸更是罪罚加重。

高楼急速崩塌，瑞幸故事说明，资源和商业通通没有捷径。

撰文 | 逸楠

编辑 | 四月

一 跌下神坛，并非一夜之间

互联网经济不是新名词了，瑞幸却把互联网这张牌打得风生水起，依赖低价补助和地毯式开店，紧紧抓住用户的粘性和盈利。

凭据瑞幸已往公布的财报，其在 2019 年的前三季度的收入分别为 4.785 亿元、9.091 亿元、15.42 亿元。在 Q3 财报中，瑞幸展望，Q4 季度净营收预计在 21 亿-22 亿元之间。

然而，泡沫背后，是一击即中的软肋。

在两个月前，浑水研究公司在官方推特上发出一份来自匿名机构的观察讲述，剑指瑞幸。本次卖力在海内观察瑞幸咖啡的两家公司分别为：汇生咨询和久谦咨询，而站在它们背后的对冲基金是浑水在中国的「合作伙伴」雪湖资源。

该讲述着重反映瑞幸捏造公司财政和运营数据，由于讲述牵涉重大人力和时间成本，证据翔实、结论清晰，因此具有极高的可信度。

（图为浑水讲述部门内容）

当日，瑞幸咖啡股价收盘跌收 10.7%。随后瑞幸在 2 月 3 日否认了所有指控，并回应称讲述毫无依据，论证方式存在缺陷，属于恶意指控。

要知道，瑞幸的董事会内大多是「自己人」，这其中既包罗了神州系董事长陆正耀、CEO 钱治亚、CMO 杨飞等，也包罗了助力神州、瑞幸两家公司上市的投资者，愉悦资源合伙人刘二海和大钲资源董事长黎辉。

2019 年 4 月份，递交招股说明书时，瑞幸的股权结构显示，陆正耀股份达 30.90%，是最大股东，其姐姐 Sunying Wong 控制的 Mayer Investment Funds 持有 12.34%；名义上的瑞幸 CEO 钱治亚则持有 19.59%；大钲资源持有 11.84%；愉悦资源持有 6.72%。瑞幸咖啡可以说是个自力公司，也可以说是神州系的延伸营业板块和陆正耀的家族企业。

瑞幸敲诈事宜成事实的短短几个小时之内，瑞幸股价 6.89 美元，跌 73.70%，陆正耀配偶身家蒸发 11.68 亿美元（约合 82 亿人民币），钱治亚蒸发 7.52 亿美元（约合 53 亿人民币），二者损失超 130 亿人民币。

昨日上午，「元气满满」的一把手陆正耀发朋友圈做出了回应，「已往两年公司跑的太快，引发许多问题，现在狠狠的摔了一跤」，并示意致歉。

掌舵人无眠。统一艘大船上的，另有各路资源妙手们。

瑞幸引发的炸弹，将引来投资者们的团体诉讼，其余波还会引向一系列背后的操手们，包罗上市时的保荐投行、律所；参与其营销的调研机构与广告公司。

现在瑞幸泛起问题，即便讲述中披露的是 COO 刘健，但神州系的模式绝不是靠其一人建立起来的。看似坚如盘石，「蒙眼狂奔」的瑞幸终于碰到了障碍物。

二 「陆正耀式」资源操盘

神州系的谱系牢靠，一脉相承。这一个疯狂的故事，肯定要从头号疯狂人物提及，这也决议了公司文化中疯狂的基因。

掀开两家公司的领导层关系图，发现交汇的地方正是陆正耀、钱治亚、杨飞三大操盘手。

生于闽地的陆正耀，骨子里就具有勇猛之气。从在中关村「练摊儿」时，早已决议来阛阓闯荡一番，也与马云、刘强东险些在统一时期最先了人生第一次创业。其建立的 DITEL Technology 在短短几年时间内成为那时全球最大几家通讯公司朗讯、阿尔卡特以及 MITEL 在中国的最大代理商。今后，加拿大、美国的沃土也留不住他一颗开疆辟土的心，终于落地廊坊，瞄准那时海内险些空缺的汽车呼叫事业。厥后的神州系列故事，我们都已得知。

（图为瑞幸咖啡董事长陆正耀、CEO 钱治亚）

固然，在这个过程中，陆正耀最先与创业之路上一位位知音相遇，其中就包罗上文提到的两上将和刘二海。刘二海与陆正耀同为北京大学国家生长的 EMBA 学生。在陆的汽车转型中，他提了要害的意见，让陆正耀抛下沉醉其中的 IP 电话营业。他也以愉悦资源投资人的身份，接连投资陆厥后的事业，加持陆正耀的野心。

（图为钱治亚和愉悦资源创始人刘二海）

陆正耀紧接着又收下麾下一枚上将，钱治亚在从 29 岁进入陆的团队至今，和他履历了每一次风口的转变。年仅 31 岁，就成为神州租车的副总裁。这也是我们所知道的瑞幸的头号创始人。

2017 年，历任神州优车行政、司理、总监、COO 兼董事等职位的钱治亚，竣事神州优车的 10 年事情生涯，宣称将投身高端咖啡创业。

咖啡在中国并不好卖。作为全球三大饮料之一，每年人均消费只有 6 杯，其中现磨咖啡只有 1 杯。在美国，咖啡的人均消费是每年 400 杯，且 80% 都是现磨的。而钱治亚并不认为这是难事儿，并率领瑞幸创下一系列惊人的速度。

2018 年 1 月 1 日时瑞幸还在北京、上海等 13 个都市试营业，2019 年 5 月 17 日便登录美国纳斯达克。从建立到 IPO，瑞幸咖啡只花了 17 个月时间，拿下全球最快 IPO 公司的桂冠。

显然，妙手过招，只有矫枉过正。

钱治亚曾不止一次在公然场合揭晓言论称，公司的疯狂是正常的。

「我出来自力创业，陆总不只投资我们，还乞贷给我，我不善于资源，陆总做董事长可以在战略和资源上帮我们把把关，公司现在跑的异常快，这样我可以更专注营业和运营。」这是钱治亚在 2018 年 7 月接受媒体采访时，注释了陆正耀和瑞幸咖啡的关系。

刘二海也曾在采访中示意，瑞幸通过 APP 下单和拉取用户数据，是数据驱动，是新基础设施下的传统行业转型的代表，因此他示意瑞幸估值贵得有理由，也有资格只过两年就上市。

陆正耀麾下的另一要害人物当属杨飞。陆正耀建立的神州租车的那一年，这位从中国传媒大学毕业的年轻人也终于拥有了一家属于自己的公司，专门为品牌做危急公关和口碑营销，他见证了瑞幸每一次的华美登场。

（图为瑞幸咖啡 CMO 杨飞）

作为瑞幸的首席营销官，他曾多次代表瑞幸公然露面，并设计了用户增进模子。厥后甚至写了一本书，宣传瑞幸接纳增进模式的优势。杨飞的营销算得上为瑞幸缔造了不小的美誉度，在「星巴克 711 Costco Amazon」的整体计谋下，要让瑞幸成为包揽咖啡、新零售和电商的「新物种」。

瑞幸得几位疯狂创始人的厚爱，很难慢下脚步，一只鲜活的「小蓝鹿」今后一直奔跑，席卷大陆。

三 神州系重演「经典」

从用七年时间将神州租车推上港股，到 2016 年仅用半年的时间就将神州优车乐成挂牌新三板，再到瑞星咖啡再次获得乐成。陆正耀的快，贯串创业生涯始终。

资源方面也无后顾之忧。黎辉和刘二海延续加注了瑞幸咖啡的 A 轮和 B 轮融资，将其估值抬高至 22 亿美元。A 轮中泛起的君联资源，是刘二海的前东家；B 轮中泛起的中金公司，则跟黎辉的前东家摩根士丹利，一起泛起在瑞幸咖啡上市保荐商的名单里。

神州系股东们在上市前合计持有瑞幸咖啡 81.26% 股权，瑞幸咖啡的上市，只不外是陆正耀和朋友们的又一场资源狂欢。

许多用户对瑞幸品牌的看法与其价钱低高度相关。凭据观察，消费者对瑞幸印象的前三名是：1. 折扣券多，2. 具成本效益，3. 价钱低廉。

4 月 1 日，在瑞幸自爆后，雪球 App 上也有不少投资者剖析讨论，一位 @ 人称 Y 老板的雪球用户就预测：Luckin 一直在推出买 1 送 1，买 5 送 5，买 10 送 10 的抵用券，而券自己也是商品，加上约定不让退款，所以在财政上是不是可以记为收入？

浑水的讲述也剖析过，咖啡作为功能性产物的需求有限，限制了销量；另一方面，瑞幸由于其对价钱高度敏感的客户群，无法在提高价钱的同时保持销量。当我们把租金成本和总部用度加到成本中，很显著瑞幸不能在门店层面实现盈利，在公司层面的亏损会变得更大。

浑水讲述也称，瑞幸将每件商品的净售价至少提高了 1.23 元或 12.3%，人为地维持了这种商业模式。在现实情况中，门店层面的损失高达 24.7%-28%。不包罗免费产物，现实销售价钱为上市价钱的 46%，而不是管理层声称的 55%。

瑞幸将 2019 年第三季度的广告支出强调了逾 150%，尤其是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其被强调的广告用度重新用于增加收入和店面利润。瑞幸 2019 年第三季度「其他产物」的收入孝敬仅为 6% 左右，凭据 25843 份客户收条及其讲述的增值税数字，这一数字强调近 400%。

类似的一些做法，神州租车也用过不少。神州善于用充 100 送 100 的方式快速做大买卖额，还策划了著名的的「beat U」营销案，炮轰 Uber 在平安管理上的缺失，强调神州专车的平安属性。流量营销的效果异常显著，在 2015 年下半年，神州专车先后收获了 A、B 两轮共计 8 亿美元融资。

神州租车为了获取用户不得不连续补助。虽然重资产模式让神州租车规模不停增进，但也带来各项成本上升，使净利润不停下滑。2019 年，神州租车净利润再创新低，仅 0.31 亿元，同比暴跌 89.3%。

怒潮凶猛，只不外是换了一层外衣在玩同样一场游戏，美利坚资源家们信赖了这场游戏的设计者们的话术。

只不外，这一次，作为通俗消费者的我们，终于看到了背后的真相。

四 被陪葬的资源信托

「你必须像逃避瘟疫一样逃避那些中国公司。我很负疚（这样说）。投资者要被这些好到不真实的公司烧掉多少次啊？」空头基金公司 Kynikos Associates 总裁詹姆斯・查诺斯谈及瑞幸事宜。因涉嫌敲诈，多家美国状师事务所已经对瑞幸提起团体诉讼，法院也已经立案。

中美两国的资源利益链被触及，中概股也会受到负面的牵连。据称，美国证监会正准备对中概股举行一次周全检查。

停止上周四美股收盘前，中概股里，瑞幸咖啡 75.57% 绝对领跌，寺库、信而富、尚德机构、蛋壳公寓、人人、蔚来、和信贷、房天下、趣店、网易有道、房多多等超 50 家中概股跌幅显著。

「每一滴咖啡上亏的钱，都是中概股身上流下的血。」某投行人士的比喻再适当不外。

而为其 IPO 时的中介团队――瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际，审计机构安永等参与者也会负担部门连带责任。

金融圈相关人士讨论，「先上市割广域网美国的韭菜，然后自动暴雷，把股价压到极限，再私有化回 A，再割海内的韭菜，瑞幸背后的大佬这一套玩的熟练。」

瑞幸无视执法，诱骗投资者和消费者的忠诚，已经毋庸置疑。中国企业的信誉蒙污，对于一众驻扎在事情岗位上的瑞幸员工来说，也是一次倒戈。

若是瑞幸停业整理，其手下的一万多名全职和三万多名兼职员工，包罗一众供应商和下游乙方将何去何从。

新东方董事长俞敏洪在直播过程中示意，瑞幸咖啡的泛起原本是一件好事，但造假导致公司濒临倒闭，而且对中国企业和企业家在世界人民心中的形象，带来了许多负面影响。

对于瑞幸咖啡公布的致歉声明，美国联邦法院注册出庭状师、瑞幸咖啡团体诉讼案在美国代理状师刘龙珠于 4 月 5 日示意，「凭据之前与美国司法部和证监会打交道履历，刘剑被检控乐成的概率很大，除此之外公司高管董事长、CEO 和 CFO 以及包罗所有独董在内的董事会成员都不可能推卸责任，任何人都不可能完全清白，这句话我是可以卖力任的。」

有报道称，在美国市场，造假者通常都市面临市场禁入的处罚以及索赔。这类索赔可能部门由董事责任保险理赔。刘龙珠示意，这种说法是纰谬的，有违法行为或违法收入，在美国是不会有保险公司理赔的。

先行使民众的心理控评，再来一个看似周全的致歉，瑞幸的公关手艺妙哉。

自瑞幸认可财政造假以来，其在中国大陆 iOS 热门 App 下载量剧增，排名一跃到美食类第一名，此前一直在 70-100 名之间倘佯。瑞幸 App 和小程序也由于爆单接连挂掉。

看着 App 里经常更新的 1.8 折券，这羊毛薅得让人是有些许不安。在消费者端，我们只体贴喝不喝得起。但在资源层面，这样的诱骗真的能不被看破吗？也许，这「22 亿」给了个谜底。

前不久，神州系刚刚对宝沃倾斜资源，瑞幸跟宝沃相互打通了部门营业的职员和预算，并举行资源共享。

下一个故事最先上演，但资源和市场都记得教训，人人还会信赖一个伶俐的「罪人」吗？