2020年6月10-12日，由投中信息、投中网团结主理，投中资源承办的“第14届中国投资年会・年度峰会”在上海隆重召开。中国的创新气力正风雷涌动，振奋九州，荡涤环宇，本次峰会以“九州风雷”为主题，汇聚海内外顶级投资机构大佬、着名经济学家和创新经济首脑，共筑行业新疆土，探索新时机。

华登国际董事总经理张聿在“第14届中国投资年会・年度峰会”演讲中指出，华登国际投了这么多，怎么看产业生长，投资思绪的基线是什么？回头看。行业是一波一波的，可能每10年，或更快7、8年有一波时机，碰着时机要捉住。

好比，2000年前PC年月成就了intel，互联网年月成就了Broadcom、联发科、展锐，这一波也能投出一些巨头。其他，会投出一些隐形冠军，但要想投出巨头来，一定要在风口上捉住时机投。

以下为张聿在“第14届中国投资年会・年度峰会”演讲实录，由投中网整理。

人人好！谢谢启明创投合伙人叶冠泰在前面讲，该讲的都讲了。但我照样要讲，由于在座也有对照新加入半导体产业投资的。

简朴先容一下华登国际，确立跨越33年，主要投电子行业，人人都说华登国际是投半导体的。也对，我们投了500多家公司，有25%投了半导体，其他大部分也是投在上下游，即电子行业。

周一刚刚上市的燕麦科技是我投的，不是半导体，是硬科技，做软板检测，苹果的焦点供应商，实在是机械视觉 机械控制，要做成产物不简朴，做成AR（虚拟现实）更有意思。

言归正传，回到半导体。

我的看法是“回头看”，许多同伙，包罗二级市场券商的同伙每次看到我都说半导体投资很热，有3、4年了。去年年头原本以为有时机低位回落可以捡漏，但科创板一出，行业更热了。在这么热门的情况下，怎么看行业投资？对照好的设施是，回头看。

已往20年，甚至更早之前，行业发生了什么？是什么驱动了行业生长？这是我们思量做投资的基线，由于做半导体投资时间很长，把时间拉长，往回看看已往发生了什么事。

“再平衡”讲法对照文明，由于现在中美供应链需要再平衡的历程，这当中有许多时机。

这是对照简朴的图，罗列了已往30多年我们投的一些优异企业，基本覆盖了半导体产业链，我们这支基金还投过四个晶圆厂，包罗中芯国际，2001年确立的时刻投了5000万美金，另有华润上华、台湾力晶等，这是半导体投资基金里很罕有的。固然，我们主要照样投轻资产的企业对照多，还投了中微半导体，现在很火。

有被投企业说知道华登的气概以是没找你，实在不是我们也投一些高估值企业，由于我们以为他在风口上，有可能做得异常大。

总体看，这是一波一波的，若是想投伟大的半导体企业，可能要遇上一点时机。人人都问2016年以后是什么，我以为主要时机还在于“再平衡”（国产替换）。

回头看，这个行业不是人人想象的高速增进的可以赛马圈地的绿地，这里面有无数的巨头，要想赛马圈地，就会头破血流。

这是2000年到2015年半导体行业的顶端数，这些数据代表行业增进并不快，在不快的情况下会对早期投资组成较大障碍。为什么离开呢？由于2016年以后投资有转变，2016、2017、2018、2019年行业是20年罕有的，突然又履历了高速增进。固然，高速增进的缘故原由对照复杂，但我以为一部分确实有需求增进，更多是行业供应链扰动的因素。

剖析行业供需两方面，是“供”拉动的，照样“需”限制的？从2016到2018年主要是供应链限制的，行业很“重”，要形成产能要履历两三年以上。一旦有扰动因素（工厂停电、火灾等）就会涨价。人人要有苏醒的熟悉。

好比，2016年会看到存储企业很赚钱，大几万万利润很轻松，但投进去这两年投资业绩较差，由于是短期的扰动因素，赚钱来自于缺货，更来自于和晶圆厂的关系能拿到产能，以是能赚钱，这种赚钱不持久。

半导体行业已经成熟，为什么成熟以后投资机构越来越少？北美许多公司已经不投半导体了，焦点缘故原由是什么？由于在硅谷1999、1998年以前一半投资机构的重点偏向就是投半导体，到现在已经异常少了，焦点因素是亏了钱。

为什么亏钱？挑战摩尔定律。每次都市讲摩尔定律，但从投资机构来看，挑战摩尔定律要支出伟大的价值。不只投资机构亏钱，许多半导体企业20年前有自己的工厂（晶圆厂），现在已经所剩不多了，一代一代往外退，前一段时间连intel也撑不住了。这就是“绞肉机”，“绞”掉了无数的企业。

2006年我照样科胜讯中国区总裁、全球副总裁时，加入时是20亿美元销售额，今天规模已经小许多了。“绞肉机”把一堆落在后面的企业绞掉了。而且，半导体行业技术创新永远不住手，就像上了“跑步机”一样下不来，只有继续跑下去，要想下来只有摔下来。焦点的矛盾，上面的线示意行业进入成熟生长期，下面的线研发费用在连续线性增进。奥运会有金牌、银牌、铜牌，但实际上在半导体行业里只有做到数一数二才有钱赚。

行业里的企业投入，远远高于投资机构的投入，要考察企业投在那里，重点偏向不要和企业争，他们的投资力度是我们的100倍。就算大基金1000亿人民币，台积电一年也要投这么多研发经费。

在美国A轮投资案例2000年55个，最低点2010年就剩5个，未来会不会有这样周期的转变？人人一定要小心。

总结一下，半导体投资基建就三个偏向：（1）技术创新是主线，能不能跟上最主要，跟不上企业会被镌汰。（2）投资，重投，我们投的企业能拿多少钱，做到什么水平，这是要仔细思量的。（3）人。

下面讲讲之前说的行业已往20年对照惨烈的状态。焦点偏向5G、汽车、人工智能，都在其中。

现在中国制造、电子产业链必然会拉动上游元器件生长，总体上人人已形成共识中美产业链原来的配合状态回不去了，可能中国会确立相对自力的半导体产业链，双方竞争又互助，在重塑中国半导体产业链的历程中，主要时机就在这儿。

看我们投的企业和优异的半导体企业都发生了转变，早年前投的主要是国产替换，到厥后包罗系统厂商也在做，极大地拉动了海内半导体产业公司的水平。最右边是最新发展起来的半导体阶级，这些企业创始人那时出来创业已经代表了全球顶尖水平，在全球顶尖公司里做到了VP、焦点负责人，以是我们投这些企业可能比当幼年辛劳一些，由于他们履历了完整的发展历程，有足够的产业资源，促进企业和行业生长。

人人总问我们应该在什么地方投，这里有伟大的市场在中心，但我不建议在场（除了大基金外）去投，由于投入太伟大了。就像刚刚的图中所讲，一个晶圆厂是以百亿美金级别投资的，我们的资金远远不能知足这个需求我们主要是在双方：（1）是十年以前屡试不爽的逻辑――国产替换，人人看的异常明了。（2）是新转变，现在有些企业一做起来就是全球领先的，有时机都市扑上去，不会太在乎估值。

有人说华登投的对照“廉价”，由于我们在投国产替换。若是你自己是细分领域龙头，做的又很大，那我们会追得很近。

这是我们简朴的投资逻辑，以上是我的分享，谢谢人人！